聯準會（Fed）在10月28日的會議維持基準利率不變，兩位聯邦公開市場委員會（FOMC）投票成員投下反對票，主張升息一碼。同一週公布的數據卻顯示，美國第3季GDP初值按季換算成年率成長3.4%，是近一年最快增速，9月核心個人消費支出（PCE）物價指數年增3.1%。我的判斷是：這次按兵不動不代表寬鬆方向已經確立，市場對降息的押注目前缺乏通膨數據支持，更像是對科技股賣壓的避險反應。
經濟與通膨同時偏強，升息風險沒有消失
先看數據本身。美國第3季GDP年化成長3.4%，AI相關建設投資與消費支出都是支撐力量。9月PCE物價指數月增0.5%，是六個月來最大漲幅，核心指數年增3.1%，大致符合預期但仍在偏高水準。白宮國家經濟委員會主任哈塞特（Kevin Hassett）更直接表示，若10月通膨數據很高，Fed採取行動應是適當做法。
這組數字說明一件事：經濟沒有轉弱到需要降息，通膨也沒有回落到讓Fed放心。兩位FOMC成員主張升息，正是這個矛盾的直接反映。目前的資料還看不出通膨已形成明確的下行趨勢，若10月通膨數據再度偏高，升息選項會重新回到檯面上。
市場押注降息，是避險還是誤讀？
市場的反應卻朝相反方向走。Alphabet財報失色、AI支出激增，股價單日重挫12.6%、市值蒸發近5,000億美元，拖累那斯達克下跌1.4%。科技股賣壓帶動公債避險買盤，美國2年期公債殖利率下跌7.7個基點至4.654%，10年期殖利率下跌5.6個基點至4.988%。殖利率是債券的報酬率，殖利率下跌代表債券價格上漲、資金湧入避險。
另一種解讀是：市場認為AI投資疑慮會拖慢經濟，Fed因而被迫降息。但標普500逾400檔成分股收高、羅素2000指數上漲1%，資金只是從科技股轉向其他類股，並非全面避險。Baird策略分析師Ross Mayfield指出，市場目前認為AI投資出現問題，不代表其他領域也都出了問題。這與GDP成長3.4%的數據一致：經濟基本面沒有轉弱，降息押注更像是科技股賣壓的副產品，而非對經濟的判斷。
對港股與跨資產的意義
港股方面，恒生指數目前在23,267點附近，美國殖利率走向仍是估值的關鍵變數。若10月通膨數據偏高、Fed重啟升息，10年期殖利率可能再度上行，對港股科技股估值形成壓力；反之，若通膨回落，降息預期才有實質支撐。目前美元指數（DXY）在101.69附近，較前一日下跌，但這更多反映科技股賣壓下的資金流向，而非美元長期轉弱的訊號。
結論：降息押注缺乏通膨支持，10月數據是關鍵
美國經濟強韌、通膨偏高，Fed按兵不動是兩者之間的妥協，不是寬鬆的起點。市場押注降息，目前更像是對科技股賣壓的避險反應，而非對經濟轉弱的判斷。這個判斷的條件很清楚：若10月通膨數據明顯回落，降息預期才有實質支撐；若通膨再度偏高，升息風險會重新定價，殖利率上行將壓制港股與美股科技股估值。
對讀者而言，與其猜測降息時點，不如盯緊通膨數據與殖利率走向。這兩者才是決定跨資產定價的關鍵，而非單一科技股財報的波動。