伊朗局勢點樣左右 Fed？市場真正交易嘅唔係戰爭，而係油價會唔會迫央行再加息

全球市場而家有兩條主線最關鍵：一條係伊朗局勢，另一條係美聯儲貨幣政策。表面上，前者係地緣政治，後者係央行決策，好似係兩件事；但實際上，兩者中間有一條好清晰嘅傳導鏈：伊朗局勢影響霍爾木茲海峽同油價，油價影響通脹預期，通脹預期再決定 Fed 究竟仲有冇空間減息，甚至會唔會被迫重新加息。 德意志銀行最新分析將伊朗停火談判分成三種可能情景，而每一種情景對市場嘅含義都完全唔同。最值得留意嘅地方，唔係最極端嘅全面衝突，而係中間狀態：談判破裂，但局勢又未升級成全面戰爭。呢種僵持局面最麻煩，因為佢可能令油價長時間維持高位，但又未必即時將經濟打到衰退。對 Fed 嚟講，呢種環境反而最難處理，因為通脹壓力持續存在，但經濟又未弱到可以合理減息。 市場最近已經先行反映咗部分樂觀預期。圍繞延長停火、重開霍爾木茲海峽嘅談判似乎有一定進展，布倫特原油跌穿每桶 100 美元，觸及近一個月低位；美國 10 年期國債息率亦明顯回落，抹去過去一段時間大部分升幅。風險資產因此鬆一口氣，因為油價回落代表通脹壓力可能暫時降溫，美聯儲短期加息壓力亦相應下降。不過，真正問題係談判細節仍然未明朗，伊朗核計劃、制裁、海峽通行安全等核心爭議未真正解決，所以市場而家嘅樂觀，其實仍然建基於一個好脆弱嘅假設：和平進程可以繼續推進。 如果第一種情景出現，即係和平協議達成，霍爾木茲海峽重新開放，油價繼續回落但仍然高於戰前水平，市場短期會當成一個明顯利好。能源尾部風險消失，美債息進一步回落，股票、信用債同新興市場資產都會受惠，金融條件亦會自然放鬆。喺呢個情景下，Fed 短期加息壓力會明顯下降，因為整體通脹數據有機會轉弱，短期通脹預期亦會回落。央行官員好大機會將近期核心通脹壓力，視為能源價格衝擊帶來嘅暫時性擾動，而唔係需要即時用加息處理嘅長期問題。 不過，和平協議唔代表加息風險完全消失。德銀提醒，所謂「通脹唔具持續性」呢個基準敘事，需要時間先可以被證偽。如果勞動力市場繼續偏緊，工資壓力未降，或者關稅與能源壓力消退之後，核心通脹仍然居高不下，Fed 仍然有可能喺更後期重新收緊政策。換句話講，和平協議可以令近期加息壓力降溫，但唔代表中期通脹風險已經消失。市場如果太快重新擁抱減息交易，可能會低估 2027 年以後政策重新轉鷹嘅可能性。 第二種情景先係最值得市場警惕：談判破裂，局勢僵持，霍爾木茲海峽長期受阻，但衝突又冇進一步升級。呢種情況唔似全面戰爭咁震撼，但對通脹同 Fed 嚟講反而可能更麻煩。因為油價會長時間維持高位，慢慢傳導去運輸、食品、企業成本同消費者預期，但經濟需求未必即刻被打垮。結果就係，Fed 面對嘅唔係「高通脹加衰退」嘅雙向困局，而係一個相對單邊嘅通脹壓力。 呢個情景最容易迫 Fed 重新考慮 2026 年加息。原因好簡單：如果油價高企但經濟未明顯轉弱，Fed 就冇足夠理由用就業市場疲弱作為藉口保持觀望。相反，如果通脹預期開始脫錨，央行就要出手維持可信度。德銀認為，Fed 未必會喺短期內即刻加息，因為政策轉向需要一個過程，包括先移除減息傾向，再由部分官員公開討論加息可能，最後再形成委員會共識。但如果通脹數據持續唔回落，多次加息嘅風險就唔可以排除。 呢一點對股市尤其重要。過去市場一直相信，Fed 下一步大概率係減息，所以即使美債息短線上升，科技股同 AI 股估值仍然可以維持高位。但如果市場開始重新定價 2026 年加息，情況就完全唔同。高估值科技股最怕嘅唔係地緣政治新聞本身，而係折現率上升。油價高企會推高通脹，通脹推高政策利率預期，利率預期再壓縮估值。呢條鏈一旦形成，AI 牛市都會面對現實測試。 第三種情景係衝突再度升級，油價出現更大幅度而且更持久嘅飆升。直覺上，市場可能會以為油價急升一定等於 Fed 加息，但德銀認為情況冇咁簡單。因為當油價升得太急太高，佢一方面會推高通脹，另一方面亦可能重創實體經濟。對 Fed 嚟講，呢種情景唔係單向風險，而係雙向風險：如果通脹預期先失控，央行需要強硬收緊；但如果勞動力市場先出現裂痕，需求急速轉弱，Fed 反而可能要考慮減息去防止經濟硬著陸。 呢種雙向不確定性，會令市場波動明顯上升。消費者短期可能仍然頂得住接近目前水平嘅能源價格，尤其如果財政政策或減稅措施能夠提供部分緩衝；但如果油價再大幅攀升，家庭實際收入、企業利潤率同招聘意欲都會被侵蝕。美國勞動力市場而家已經處於一種「低招聘、低裁員」嘅脆弱平衡，一旦需求再弱，裁員風險就會上升。到時...