聯準會10月28日以10比2票維持聯邦基金利率於3.75%至4%不變，市場很容易把它讀成「暫停」，甚至往降息方向想。我的判斷是：這次按兵不動是加息週期裡的一次偏鷹觀望，不是寬鬆的起點。最直接的理由是兩張反對票並非主張降息，而是主張再加息25基點，方向與「轉寬鬆」完全相反。
增長沒有降溫，通脹也沒有回落
同日公布的美國第三季實質GDP年化增長3.4%，比第二季的2.2%明顯加快，主要由投資、消費與政府支出帶動。其中私人投資年化大增19.4%，個人支出年化升3.8%，美國經濟分析局的第三季GDP初值把投資加速列為主要動力。需求端沒有明顯轉弱，聯準會要壓抑通脹的難度自然更高。
物價這邊，9月通脹按年升3.7%，受燃料與能源價格推動，距離2%目標還有距離。聯準會主席Kevin Warsh在記者會上承認通脹仍高，並指美國人已承受高於目標接近六年的通脹，這次利率決議與記者會的報導也記錄了他對物價穩定的責任表述。增長偏強、通脹偏高，這組合本身就排除了短期降息的空間。
反對票的方向，比投票結果更重要
這次10比2的票型裡，聯準會理事Lisa Cook與克利夫蘭聯邦準備銀行行長Beth Hammack主張把利率升至4%至4.25%。換句話說，內部異議指向更緊，而不是更鬆。這是推論，但方向清楚：如果決策層普遍認為利率已足夠壓抑通脹，反對票應該出現在「降息」那一側。
Warsh的說法也支持這個讀法。他表示9月加息後金融與信貸狀況確實轉緊，但「不願也不能稱之為緊」，整體金融狀況只是朝正確方向移動。加上9月點陣圖已指向利率維持比先前預期更久，