10年期美債殖利率（債券的殖利率，代表投資人持有十年期美國國債的年化報酬率）升到4.94%，納斯達克指數單日跌2.86%。這不是單純的獲利了結，而是資金成本上升正在重新計算科技股的估值。我的判斷是：只要實質利率維持在2.6%以上，科技股的估值壓力就不會解除，港股科技股也難以置身事外。
殖利率上升背後的資金成本變化
美國10年期國債殖利率從一年前的4.11%升到現在的4.94%，實質利率（扣除通膨後的實際資金成本）也從1.82%升到2.60%。這代表什麼？代表投資人借錢買股票的成本變高了，也代表未來現金流的折現率上升，科技股的估值自然被壓縮。
美國消費者物價指數（CPI）同比3.72%，比前值3.35%上升。通膨沒有降溫，聯準會（Fed）就不會輕易降息。10年期與2年期的息差是0.38個百分點，這個數字本身不能單獨解讀成利好或利空，但結合殖利率上升來看，市場正在為「高利率維持更久」定價。
科技股賣壓的傳導機制
納斯達克指數單日跌2.86%，一個月跌5.30%。Nvidia單日跌4.22%，一個月跌10.39%。這些不是隨機波動，而是資金成本上升對高估值科技股的直接衝擊。科技股的估值高度依賴未來成長，當折現率上升，未來現金流的現值就下降，股價自然承壓。
港股方面，騰訊單日漲3.39%但一個月跌5.84%，阿里巴巴單日漲2.94%但一個月跌4.31%。港股科技股的估值本來就比美股低，但資金成本上升的壓力是全球性的。恆生指數目前在23,437點，一個月跌2.23%，今年跌8.56%，這個表現反映了資金成本上升對港股估值的壓制。
另一種解讀：這只是短期調整
有人會說，殖利率上升只是短期現象，等聯準會降息就會好轉。這個說法有道理，但目前的數據不支持。CPI同比3.72%還在上升，聯準會沒有降息的空間。除非通膨明顯降溫，否則殖利率很難大幅下降。
另一個可能是，科技股的基本面足以支撐高估值。Nvidia的AI晶片需求確實強勁，但股價已經反映了大量成長預期。當資金成本上升，這些預期需要更強的盈利來支撐。目前的資料還看不出科技股的盈利成長足以抵銷資金成本上升的壓力。
結論：高利率環境下科技股估值難以修復
10年期美債殖利率4.94%、實質利率2.60%、CPI同比3.72%，這些數據指向同一個方向：資金成本上升，科技股估值承壓。納斯達克指數一個月跌5.30%，Nvidia一個月跌10.39%，這是市場在為高利率定價。
這個判斷的條件是：如果通膨明顯降溫，聯準會開始降息，殖利率下降，科技股估值壓力就會緩解。但目前的數據不支持這個情景。對讀者來說，這意味著在高利率環境下，投資科技股需要更嚴格的估值檢查，不能只看成長故事，要看盈利能否支撐當前估值。