過去市場看 hyperscalers，重點是誰敢砸更多錢蓋資料中心、買 GPU、搶電力；但現在評級機構開始問另一個問題：
這些承諾如果一路加下去，資產負債表到底撐不撐得住？
《金融時報》報導，S&P Global 正重新檢視大型雲端業者的 AI 投資計畫，核心不是單看公司債，而是把更多「看起來不像債、實際上具有債務性質」的承諾一起算進去。
包括資料中心租賃、長期電力採購、take-or-pay 合約、融資保證，以及其他基礎建設相關義務。
換句話說，未來真正需要看的，不只是帳面負債，而是企業為了 AI 已經鎖死了多少未來現金流。
這也是為什麼幾家科技巨頭面臨的壓力並不一樣。
Alphabet 的位置最舒服。AA+ 評等之下，現金流與資產負債表都還有相當大的操作空間。
微軟的情況比較微妙。它不是財務不夠強，而是因為守的是 AAA，標準反而最高。對一家 AAA 公司來說，市場容許的槓桿空間，本來就比低一級的公司更窄。
Meta 目前仍有緩衝，短期壓力不算突出。
亞馬遜則開始進入需要觀察的區域。若未來幾年獲利沒有跟上，AI 資本支出卻繼續往上堆，AA 評級可能在 2027 年以前受到挑戰。
但真正站在懸崖邊的，是 Oracle。
標普估計，Oracle 的調整後債務／EBITDA 可能逼近 4.5 倍。
這個數字之所以重要，是因為 Oracle 目前只有 BBB-。